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兴业证券发布研报称，初次隐敝，赐与鸣鸣很忙（01768）“增捏”评级。看好公司行动量贩零食头部公司的增长后劲，往时几年公司盈利弹性有望缓缓开释。预测2025/2026/2027年，公司收入划分为634.8/816.8/965.7亿元，同比增速划分为61.3%、28.7%、18.2%；归母净利润划分为23.1/30.4/40.0亿元，同比增速划分为177.5%、31.6%、31.3%。预测鸣鸣很忙2026E的PE倍数为25.3。
兴业证券主要不雅点如下：
公司的中枢竞争力体现为四谈丝丝入扣、互相强化的竞争壁垒
1）强势门店集中：依托熟识加盟体系，公司已构筑起兼具广度与深度的世界性门店集中。完毕2025年11月30日，公司门店总额达21041家；完毕2025年9月30日，门店隐敝世界28省、1341个州里，位于县城州里的门店比例达59%；完毕2024年12月31日，公司门店在中国所有这个词县城中隐敝率约66%。
2）供应链壁垒：公司通过“直连厂商”的扁平化采购和高效的仓配物流集中（完毕2025年11月30日共55个数智化仓配中心），收场了对供应链资本与运营效果的极致适度，2025年前三季度存货盘活天数低至13.4天，完毕2024年12月31日，同类产物价钱较传统商超低约25%。
3）数字化壁垒：公司将数字化本事深度融入供应链全链路，对超2万家门店进行精致化经管。完毕2025年9月30日，公司领有中国失业食饮零卖品牌中限制最大的数字化团队，自主研发勾通第三方惩处决策镶嵌，将数字化赋能聚首于选品采购、仓储物流、终局运营、选址决策等多个中枢步调。
4）产物矩阵壁垒：公司紧跟前沿趋势，依托海量终局数据塑造精确阛阓知悉，构筑品类丰富、高质价比、高频迭代的动态产物矩阵，收场对阛阓需求的敏捷反馈。完毕2025年9月30日，公司已与向上2500家优质厂商种植互助，在库SKU达3997个，门店月均上新数百款产物，定制产物占比约34%。
公司往时增漫空间明晰，围绕阛阓拓展、产物结构优化和业态跃迁等标的，有望绽开新的增长天花板
具体旅途包括：1）拓阛阓：短期内西北等地区仍有门店加密空间，公司通过“先仓后店”供应链先行战术，快乐飞艇pk10app官网下载加快西北供应链布局。2）产物结构优化：公司股东产物矩阵结构优化，束缚改善盈利模子，带动毛利率结构性普及，最终开动净利率“上台阶”。海量用户数据千里淀为爆品预测提供准确性撑捏，互助定制化爆品的诱惑后劲已过程阛阓考据。3）摸索新业态：公司刻下正积极探索以“零食+”为中枢的全新业态，试验“赵一鸣省钱超市”。通过构建“零食+刚需”的会通业态，络续零食物类已有的高盘活上风，并提供愈加丰富的购物采选。省钱超市在传统零食的基础上，新增日化、潮玩、烘焙、鲜食、低温冻品等非零食物类，这一新业态具备盈利普及后劲。
财务进展考据了公司买卖方法的获胜，盈利看法高速增长，供应链资金盘活和风险管控智力超卓
1）盈利保捏较快增长：2022-2024年收入复合增速达203%，2025前三季度收入达463.7亿元，同比增速达75.2%，经转移净利润18.1亿元，同比高潮240.9%。2）加盟店收入为所有这个词营救：2025年前三季度，加盟店收入占总收入比重高达98.9%。通过捏续扩大门店集中与普及供应链盘活效果，将资本上风“让利”给加盟商，收场与加盟商利益的深度绑定。3）供应链资金管明智力超卓：高盘活数字化供应链搭配熟识加盟经管体系，公司下流加盟店资金回笼效果高，2025年前三季度现金周期仅为4.3天，搪塞账款盘活天数为9.6天，远低于传统零卖商。公司凭借“超短账期+现金结算”方法与供应商构建共赢预计，从泉源锁定资本上风。4）供应链与客户的聚首度低：公司的供应商与客户聚首度恒久保捏较低水平且稳步下跌，构建出平时的互助集中。5）单店：熟识门店展现肃穆绸缪韧性，新店爬坡智力优秀，考据公司单店模子的可复制性与捏续优化智力。
风险指示
{jz:field.toptypename/}开店进程不足预期，运营经管风险，食物安全问题。
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连累裁剪：史丽君
