出品：新浪财经上市公司计议院
作家：木予
半自动意式咖啡机品牌格米莱控股有限公司（简称：格米莱）近日讲求开启赴港上市进程，由中信证券担任独家保荐东谈主。招股书通晓，本次IPO所募资金将用于公司未来五年的坐蓐关节扩建及数字化、品牌营销及就业体系开发、研发才略普及等方面。
2023年、2024年及2025年前三季度，格米莱结束总营收3.08亿元、4.98亿元、4.49亿元，同比增速分歧为61.7%、44.1%；年度利润录得2200.50万元、4000.60万元、5397.20万元，同比分歧增长81.8%、363.4%。按2024年收入测度打算，格米莱在半自动意式咖啡机的商场份额约为16.0%，在分花式半自动咖啡机的商场份额高达27.9%，双双名列第一。
出海判辨不足预期、家用咖啡机难破圈 获客老本累计涨超80%
尽管在垂直赛谈一骑绝尘，格米莱的品类和区域高度逼近，为其上市之路埋下隐患。
招股书通晓，格米莱的中枢居品是分花式半自动意式咖啡机，即居品仅配备咖啡冲泡功能，需另配磨豆机。2024年及2025年前三季度，其家用、家商两用和商宅心式咖啡机居品收入所有占比相识在85%以上，销量所有占比保握在20%-30%区间。其中，家宅心式咖啡机为咖啡机总收入孝敬超四成，为咖啡机总销量孝敬约70%。2025年1-9月，该品类的平均售价较2024年全年均价普及32.8%，带动细分收入同比显赫增长46.9%。换言之，家宅心式咖啡机既是公司的事迹“援手”，亦然枢纽的增长“引擎”。
分地域来看，格米莱的主要“战场”在国内，中国商场收入占比从2023年的69.7%攀升至80.9%。而与此同期，其出海判辨却不尽如东谈看法。论说期内，公司在越南、印度尼西亚、菲律宾、泰国和马来西亚等亚洲国度的收入占比从16.7%下滑至14.3%，在好意思国商场的收入占比则由10.1%骤降至2.3%。戒指2025年9月30日，公司在以欧洲及南好意思洲列国为代表的其他商场收入同比减少16.2%，占总营收比例低至2.5%，较2024年同期下落近2个百分点。
不外，专注分花式半自动意式咖啡机、聚焦国内C端个东谈主浪掷者，这一策略能否因循格米莱走得更远，一经未知数。一方面，国内家用咖啡机的商场讲解注解现在处于起步阶段，半自动咖啡机的使用门槛闪现高于全自动咖啡机、胶囊咖啡机，分花式的操作和清洁难度也大于研磨一花式。另一方面，格米莱动辄数千元的售价已不具备竞争上风。头部品牌德龙DeLonghi初学级半自动意式咖啡机的价钱，仅为格米莱最低廉的猫头鹰系列一半；小熊电器、小米等小家电品牌的分花式半自动意式咖啡机的最廉价钱下探至百元。
除此除外，格米莱的竞争敌手还包括各大速溶咖啡、即饮咖啡、连锁咖啡品牌。关于天下浪掷者而言，咖啡的饮品化和易得性，一定程度上决定了家用咖啡机普及程度慢慢。这意味着，格米莱家宅心式咖啡机居品的筹划客户是追求咖啡风采、享受制作过程的咖啡嗜好者，垂直赛谈“天花板”注定不高。据弗若斯特沙利乐不雅瞻望，2024-2029年，国内分花式半自动意式咖啡机商场年复合增长率约为25.2%，总边界将增长至43亿元。而艾媒探讨和中研普华产业园估算，2029年中国咖啡产业商场边界有望达到1.4万亿元。
为了破圈，格米莱理当加大研发干涉，快乐飞艇pk10丰富品类矩阵。但论说期内，公司研发用度率一谈走低，从2023年的6.7%降至2025年前三季度的3.7%。相较之下，其销售及营销用度占总营收的比例分歧为20.2%、22.0%、21.1%，仅营销及促销一项开支就超越了同期的研发开支。
招股书通晓，由于线上渠谈电商销售占比普及，公司支付给平台的就业费及促销费跟着销量增长而大幅加多。戒指2025年9月30日，格米莱的销售及营销用度中，七成以上为营销及促销开支。而家用咖啡机是低频耐用浪掷品，假假寓品销量等同于新增客户数目，连互助销及促销开支芜俚推算，格米莱2023年的获客老本约为249.76元，2025年1-9月的获客老本约为449.74元，累计涨幅高达80.1%。
九个月现款分成率达148% 经管层与飞亚达筹商匪浅
令东谈主恐怕的是，论说期内格米莱的净利润呈“爆发式”增长，最终留在账面上的现款却少得哀怜。
2023-2024年，格米莱的年度净利润从2200.50万元飞腾至4000.60万元，当期的现款及现款等价物却仅净加多了36.50万元、550万元。2025年前三季度，公司的净利润同比翻了近四倍，现款及现款等价物反而净减少了302.40万元。戒指9月30日，格米莱的短期有息欠债约为3081.70万元，而账面流动资金唯有2251.90万元。
{jz:field.toptypename/}究其原因，格米莱的主要现款净流出源自于筹资行径，向激动支付股息更是重中之重。2023年及2024年，公司分歧向激动宣派现款股息2500万元、2500万元，占筹资行径净流出净额97.8%、81.4%，占各期净利润的113.6%、62.5%。2025年1-9月，格米莱再次激动派息8000万元，约为年度净利润的1.48倍。
而讲求递表前，格米莱首创东谈主、董事会主席兼实施董事谢建萍，通过GenCore International和BrewBond Capital两个实体握有公司47.24%的股权。以此推算，近两年九个月累计1.30亿元的现款分成中，谢建萍共将6141.20万元落袋为安。一边推动IPO募资补流，一边“清仓式”分成，格米莱的上市动机激勉质疑。
（开首：招股书）
另一个值得和顺的细节，是格米莱有不少高管是来自A股上市的腕表精密制造公司飞亚达“宿将”。
据招股书泄露，公司的实施董事兼行政总裁叶树生曾在飞亚达任职12年，最终职位为副总司理。负责格米莱销售职能的实施副总裁张春来，在飞亚达职责近16年的时期里担任过销售及营销部门总司理；监督坐蓐过程的副总裁朱应林在飞亚达接近14年，历任工程时代部司理、安装部司理、研发与品性部副总司理及制造部副总司理；监督质控过程的助理总裁梁甲，12年内主要负责飞亚达的质地经管体系诱骗与居品结构诱骗；监督电商及国外售售运营的助理总裁欧阳壮杰，2013-2019年间是飞亚达附庸公司电子商务业务部副总司理。
此外，格米莱的零丁非实施董事刘标，曾任飞亚达财务部主宰。公司的有关书记之一赖俊杰，曾在飞亚达担任区域业务司理及筹划运营司理。从上游坐蓐到下流销售，格米莱的经管层中枢岗亭基本复制了飞亚达的班底。此番操作天然不错省俭里面磨合老本，但也容易产生运筹帷幄计谋同质化、供应链与客户筹商交流、枢纽东谈主物依赖等处理风险。
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